危机过后，各国经济界都从不同角度对其成因进行总结。

人民币国际化是一个必然的历史趋势，应当顺应这个要求，采取积极有效措施，在推进人民币国际化的过程中谋取最大的国家利益。发展资本市场，扩大直接融资规模，既可以降低企业融资成本，又能分散金融风险，应作为金融体制改革和金融产业发展的重点。

这是针对当前金融体制存在的问题提出来的。存款利率减去通货膨胀率之后低于3%的差额，由财政予以补贴。（三）发展加工贸易，转移国内过剩的工业生产能力。民间借贷利率比银行贷款利率高三倍以上，就是充分证明。针对近年国内曾出现过存款负利率的情况，今后，应借鉴国外经验，继续完善实施。

而大量社会资金呆滞，急于寻找投资出路。鼓励发展各类投资基金，如生态环保产业基金、养老产业基金、绿色能源基金、海洋产业基金、新兴产业基金、绿色农业基金、科技开发基金、教育发展基金等。我们在过去曾经用世界银行的底层数据构建了一个金融抑制指数。

我们构建了一个指数，这个指数是从0-1，0表明是完全是市场经济，1是表明完全由政府决定。很多投资者需要找相对来说回报高一些的产品，这个时候要关注的一个问题就是我们要理解投资回报高，往往也伴随着风险比较高。改革开放前30年，总体金融体系还是非常有效，在改革开放的头30年，我们的GDP年均增长9.8%，金融体系非常稳定。提问3：有消息称，央行向外界官宣从12月15日开始下调金融机构的存款准备金率0.5%，当然这不含已经执行5%存款准备金率的金融机构，释放资金约1.2万亿元，这也引发了社会的关注与反响，您认为这次央行降准的真正原因有哪些？您觉得未来的银行会往哪个方向发展？ 黄益平：银行往哪个方向发展现在不太好讨论，我觉得银行的核心业务还是做存贷款。

金融抑制指数是斯坦福大学前教授麦金农提出来的概念，他讲的就是政府对金融体系干预的表现。有很多业务模式需要进一步地创新，才能适应我们这样一个经济创新的要求。

我们现在看到监管部门都在努力构建新的监管框架，我个人的判断是数字金融正在进入新的阶段，这个新的阶段我称之为三个大的变化： 一是过去没有太多的监管，野蛮生长，现在要进入监管全覆盖。也就是说，数字技术应用到金融当中来，使得我们过去很难铺开的一些金融服务现在成功地铺开来了，最典型的例子就是移动支付，现在每个人都在用，过去大家都用不了。我们的银行系统非常庞大，国家4家最大的银行在全世界也是排在头4名，规模确实非常庞大。高速增长可以给我们带来这样的好处，但确实留下了一个问题就是不可能永远这样靠政府兜底来化解，兜住金融体系出现的风险。

我们知道中央经济工作会议一年一度，是每年最重要的经济方面的政策的会议，基本上是为第二年的经济政策定一个调子。进入 黄益平 的专栏 进入专题： 金融改革 。短期来看我们现在碰到的问题有一些特殊的原因，中央经济工作会议提出来的需求收缩、供给冲击、预期转弱，除了我刚才讲的大的经济转型以外，还有其它的一些问题，比如说国际市场的变化、疫情的冲击等等。包括现在看到的移动支付、大科技信贷，特别是用数字技术来支持信用风险评估，来支持对企业的融资。

在过去40多年间，中国的金融抑制指数，也就是说政府干预金融体系的程度，从1980年的1下降到了2018年的0.6，说明过去40年中国在走市场化的改革道路。中央经济工作会议已经提出经济有下行的压力，因为供给受到冲击，需求也收缩，预期不好，所以货币政策的工作就是稳定宏观经济，经济比较疲软的时候，适当地放松来稳定经济增长。

过去中国的数据，在2007年的边际资本产出率是3.5，现在大概已经接近7，就是翻了一番。纵观40年的经济改革历史，我们建立了这样一套庞大的体系，可以看到过去改革的效果是不错的，但在这中间也碰到了一些问题，我们碰到很多新的挑战，其中一个原因就是因为经济发展进入了新阶段。

国际上一般把金融体系分成两类：市场主导、银行主导。反观如今中国的金融体系，明年能不能有效地发挥支持稳中求进、稳字当头的政策策略？事实上可能会有一些疑问。我们也看到老百姓投资难，老百姓有很多钱，但是没有地方可以投资，过去有储蓄，总是把钱放在银行或者买房地产，但现在这样的投资难度变得越来越大。2、我国金融体系的四大特征 为什么会出现今天这样的问题？我们可以回顾一下过去40多年来的金融体系中发生了什么样的事情。因为我们的规模越来越大，金融体系也变得越来越复杂，我们不可能永远靠政府兜底来兜住金融风险，维持金融稳定。具体的生活中我们也听到一些问题，比如中小企业融资难，这对实体经济发展非常不利的。

从这个意义上来说，我们明年的经济发展同样需要金融发挥非常大的作用。金融支持实体经济的力度可能在减弱。

第一点确实推动我国数字普惠金融发展取得了非常大的成绩。原因也很简单，因为我们在1978年前搞计划经济，计划经济中我们的资金调配主要是通过中央计划来实现，对金融中介的需求比较少。

有了金融的发生和支持，经济中的规模效应、劳动分工才成为可能，经济发展也才得以加快。中国的数字金融刚刚起步，我们很幸运的是一些业务在国际上已经走在前列了。

放松一般来说就是两个：一是增长流动性的注入。所以监管比较弱这一点也需要改变。那该如何建立呢？ 我认为首先政策目标应该明晰三点：一是保障公平竞争。政府对于金融体系运行还是有不少的干预，具体来说有对利率、汇率、资金配置、跨境资本流动等各种指导和干预，还是比较普遍。

另外一类金融体系是银行主导，像德国、日本银行在整个金融中介中发挥的作用更大一些。另外一个是大科技行贷，大科技公司利用平台获客，利用大数据做信用风险评估。

监管弱主要是说监管体系尽管比较庞大、比较完整，我们有机构、人员、手段、措施，但实际上在识别和化解风险方面所起的作用还是比较有限。但另一方面也要看到，在这个领域里也出现了很多风险，P2P平台是一个非常突出的例子，最多的时候我们有6000多家，现在已经清零了。

监管的目的是要平衡稳定和创新之间的关系。3、未来金融领域改革的两大重点 为什么我们今天对金融体系有很多的抱怨？我刚才讲了金融效率下降、金融风险上升。

如果说过去的增长模式是要素投入型的，今天要变成一个创新驱动型。在我看来，金融是人类历史上最重要的经济发明之一，有了金融才会有后来的工业革命。黄益平，北京大学国家发展研究院讲席教授、副院长。我作为一个研究金融问题的学者，在解读中央经济工作会议政策重点的时候，想到的一件事情就是：金融要在明年稳字当头和稳中求进的策略当中发挥关键性的作用。

1978年的时候我们只有一家金融机构，今天这个数字已经是非常庞大了，仅仅在银行部门大概就有4000多家银行。简单地概括一下，我们经过40年的时间重建了一个金融体系，这个金融体系的突出特征，具体而言就是规模大、管制多、监管弱、银行主导。

不管你从哪一个角度来看，这套金融体系肯定是发挥了它有效的作用，支持增长、支持金融稳定。过去40年，中国是主要新兴市场经济体当中唯一一个没有发生过大的金融危机的国家，这是一个非常了不起的成绩。

所有的政策应该就围绕这三点，其它的政策目标可以让其它部门做更好一些。今天的讨论从刚刚结束的中央经济工作会议开始说起。